国金证券：以纳斯达克为鉴，前瞻科创板之医药布局

　　本报告的主要看点：

　　1.依据证监会与上交所发布的科创板相关各法律法规公开征求意见稿 ，梳理了科创板将影响的中国医药已上市公司、未上市潜在标的以及海外医药创新龙头标的池。

　　2.从3个维度：全球医药行业的创新驱动、资本市场的助力作用（尤其在创新药企的初始阶段）、以及近5年全球Top100重磅药变迁，分析了科创板推出将对中国医药(600056)创新成果更快速兑现以及行业竞争格局影响。

　　3. 通过对科创板、纳斯达克、港股创新板3大市场的上市发行规则对比，构建了国金独创的5项定性创新筛选法+生物药创新3项定量估值+1项最关键要素之敏感性测试法。( 3估值参数为：风险调整的净现值rNPV、DCF结合ROV概率调整以及同类研发阶段的可比估值）

　　基本结论

　　报告背景：全球增长趋缓，唯有创新驱动社会生产力，资本市场助力创新。（1）创新，尤其是“颠覆性”（Disruptive）创新才是推动生产力突破性发展的动力。中国正处于资本市场开始成熟发展、生产力可以藉此得到助力而更快速发展的时期，正孕育着颠覆性创新企业脱颖而出的契机；

　　（2）始于1971年的纳斯达克，科技创新的最好助力。该板块现有上市公司2643家，医药相关737家，是主力板块。医疗领域颠覆性创新的直觉外科手术公司（ISRG.O），20年市值翻1429倍，安进、吉列得等诸多生物医药龙头亦诞生于此，诸多依赖纳市融资而腾飞的初创企业；

　　（3）科创板推出，中国资本市场的一个重大里程碑时刻即将来临。继2018年港交所纳入未盈生物科技企业上市融资以来，A股科创板推出在即；这不但会对科技创新公司（尤其国际领先科技而尚未盈利类企业），还会对相关的A股、港股已上市公司产生影响；预计这将掀开中国资本市场以及创新生产力的全新时代，医药行业的竞争格局也将发生重大改变。

　　估值体系：从可比市场来看，创新将产生重磅产品，也将颠覆传统估值体系。我们针对海外常用的DCF、rNPV 、峰值推算、ROV等对于创新企业的绝对估值法进行了探讨，同时也构建了PE，PS，EV/EBITDA等可比估值体系。在此基础上形成了国金医药团队未来对创新型企业的估值定价体系，希望能够给未盈利企业更严谨的市值估算。（如有兴趣欢迎讨论）

　　潜在标的：我们逐一梳理了沪深交易所及港交所分别已受理审核的2713家A股辅导备案登记受理公司与360家港股上市申请企业，筛选出其中的医药医疗相关公司，以及数十家医药创新前沿未上市标的，我们认为可能是潜在标的来源；（如有兴趣欢迎讨论）

　　投资策略：新是未来最大的投资逻辑。我们认为，不论行业面的药审改革、一致性评价、带量采购、DRGs试点，还是在资本市场推出全新科创板块，都是为了中国医药医疗的规范、品质升级与创新提效。推荐选择：

　　（1）直接相关标的：医药生产与服务外包（CXO）企业；国内领先的创新药企；密切关注基因细胞疗法等前沿领域企业进展。

　　（2）对上市参股公司的影响，要点不在是否首批，而在登陆科创板的公司估值差对于参股或控股的上市公司的边际与长远影响。

　　风险提示：

　　创新企业可能面临研发失败、专利及医疗法律纠纷等巨大业绩波动的风险；估值体系的重构风险、市场波动风险、政策风险。

　　正文如下

　　从纳斯达克、港股新兴到A股科创板，资本助力创新时代来临

　　索洛增长模型、中国生产力阶段与科创板的诞生

　　创新，尤其是“颠覆性”（Disruptive）创新，是推动生产力突破性发展的动力。正如彼得林奇所说的“资本造就美国人的创造力”，而中国正处于资本市场开成熟发展、生产力可以藉此得到助力而更快速发展的时期，正孕育着颠覆性新企业脱颖而出的契机。

　　技术进步，是提高国力的关键驱动。这一点，经济学上，有索洛增长模型，曼昆的内生增长理论等，很好的解释了过去几百年科学技术创新加速的步伐正在使整个社会收入递增。

　　那么中国的生产力水平、技术水平、中国医药的生产力水平与创新投入水平又在什么位置呢？我们认为，处于奇点突破前夕，正待更高效资本市场助力腾飞。