华韩整形:业绩持续增长,资源整合初见成效

营收小幅增长,整形业务仍是增长核心驱动力:公司17年营收增速平缓,分医院看,南医大友谊医院仍是收入主要构成部分,收入同比增长19%;南京华韩奇致医院营收同比增长51%;长沙华韩华美亿元营收同比增长16%;青岛华韩医院营收同比增长7%;北京华韩医院营收略降1%,四川悦好医院营收同比下降8%。两家医院营收的下滑主要是2017年上半年下滑较严重,这主要受到16年底JCI 国际医疗认证配备的相关投入以及相对较长的时间耗费和精力投入的影响。预计随着两家医院的运营策略优化、人员调整,营收规模将趋于正常,盈利面向好。分项目来看,公司整形科业务实现营业收入4.27亿元,同比增长33.59%,增长依旧较快;皮肤美容科实现营收1.89亿元,同比下滑12.2%;牙科实现营收1690.77万元,同比增长137.98%。由于近年来医美知识的不断普及,同时整形业务相对于皮肤美容资质壁垒更高,整形业务仍然增长较快,对于公司业绩的增长有较大贡献;美容业务壁垒较低竞争比较激烈。

    毛利率有所下滑:从公司盈利情况来看,公司2017年毛利率水平为53.63%,同比下降了4.25个百分点,这主要是因为营收占比较高的南医大友谊医院、南京华韩奇致医院、四川悦好医院毛利率分别下降了8个点、11个点和5个点。南医大友谊毛利率下降主要因为人员的增加;南京华韩奇致毛利率下降主要因为搬迁新址房租成本和16、17年并购时间差异。

    期间费用下降,公司控费能力显著提高。期间费用率方面,公司销售费用率为26.73%,较去年下降3.32个百分点;管理费用率为17.37%,较去年下降0.85个百分点;财务费用率为0.87%,较去年同期上升0.22个百分点,由于销售费用率下降较多,期间费用率整体同比下降3.96个百分点,表明了公司控费能力显著提高。

    资源整合,持续改进医疗服务质量。公司下属南医大友谊整形医院是南京医科大学附属医院,也是为数不多的三级整形外科医院,运营管理经验丰富,有利于对于其他几家医院进行优质资源输出。公司资源整合初见成效,原亏损的长沙华韩华美、北京华韩、四川悦好3家医院结合当地市场及医院实际情况,从内部运营规范、外部经营策略进行有效提升,营业亏损规模得到抑制并减少。公司旗下的南医大友谊整形医院、北京华韩医院和四川悦好医院被授予了JCI 认证,公司还抽调南医大友谊整形医院的JCI 专家团队定期对下属各家医院的日常医疗工作进行检查、督导和培训,以协助各家医院全面落实执行JCI 标准。公司坚持通过全面落实JCI 医疗规范的标准来提升医疗服务质量和降低医疗风险。

    医教研相结合,提高公司核心竞争力:公司坚持医教研相结合,促进学术交流和学科建设。科研方面,公司持续开展研究的江苏省自然基金项目1项、南京医科大学科技发展基金重点项目1项,共实施了9项经过伦理和学术委员会审核批准的新技术新项目。教学方面,2017年公司下属医院共培养2名硕士研究生完成毕业论文答辩;另有6名硕士研究生在培;培养进修生2名;培养实习生16名;承担了南京医科大学等两所高校342课时教学任务。在学术成果方面:截止2017年底,本公司下属医院共发表158篇论文,其中SCI 论文14篇,共获得21项医学专利授权。此外公司还承办了多项大型学术会议,多人受邀参加国际学术研讨会议,南医大友谊医院整形外科蝉联进入中国医学科学院颁布的中国医院科技影响力百强榜,排名提升19位。

    投资建议:公司计划2018年将深入市场拓展和销售扩张,不断引进新的技术和人才,保持整形美容和皮肤美容业务的稳定增长。我们认为随着公司的市场拓展,资源的有效整合,整容业务有望保持现在的增长速度;今年皮肤美容业绩下滑主要受到几家亏损医院的影响,未来随着资源整合效率的提高,南京华韩奇致逐渐将自身优势的美容皮肤科输出给其他几家医院,改善几家亏损医院的业绩情况,皮肤美容增速有望回暖。公司整体业绩有望达到25%左右的增速。我们预测公司2018年至2019年每股收益分别为0.46、0.55和0.67元,给予买入-A 建议。

    风险提示:医疗风险,市场竞争加剧,人才流失风险。