我为什么选择浙江医药？

今年6月底，有投资人找到我，称自己上半年亏损颇多，希望我们帮助他挑选优质的价值标的。我当时回应道：“市场很可能还会继续下跌，逆市投资很可能亏损；但如果你一定要我选一只股价可能有所表现的上市公司，我只能说中石油。”

事实上，稍早之前的6月12日，我们恰好推出中国石油(601857,股吧)（601857.SH）分析文章，称中国石油的股价或将否极泰来。而后的一个事实为：中国石油2018年三季度涨幅达20.14%，在3500多家上市公司中排第116名。

可惜的是，在8月份出差的旅途中，我在离京的高铁上巧遇了那位投资人，见到我之后竟是状貌悲伤，称：“很后悔没有听你的建议，这两三个月又亏了300来万”。我也只能对其表示安慰。

尽管8个月内我们推送了50多篇文章，其中也不乏对部分上市公司（如鲁泰A、九牧王(601566,股吧)等）的赞美之词，但与股价相关的文章仅有中国石油一家。继10月19日发文称市场或已见底一个多月后，大盘激情不再，我们认为当前也有必要再次挑选一个价值标的了。

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短期机会：维生素价格处于周期底部

首先，我们应该先介绍下浙江医药(600216,股吧)的业务构成。

其中约有三至四成的收入为社会产品配送，说白了就是医药商业，以配送中标药品为主，以零售为辅。这部分业务主要是上市公司下属医药流通企业浙江来益医药有限公司在做，虽然近5年来每年贡献的净利润仅有2000多万元颇有些鸡肋，但好在相对稳定，也算聊胜于无。

接下来的两到三成收入来源于医药制造类产品，主要为抗耐药抗生素、抗疟疾类等医药原料药，喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等医药制剂产品。2015年至2017年、2018年上半年，医药制造方面的毛利率分别为48.80%、49.13%、65.02%、77.29%，看起来似乎最近一年半内增长十分迅猛，但这是有代价的。

由于国家相继出台了在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”等政策，浙江医药这部分业务不得不支出更多的市场开发及推广费。如2016年市场开发及推广费仅为3995万元，而2017年已经增长至4.23亿元，幅度颇为惊人。

假如把多出来的这部分市场开发及推广费完全算作医药商业相关，那么该部分费用占当期医药商业收入的比例为28.31%，甚至大幅超过毛利率所增加的15.89个百分点。因此这部分业务仍需要更多时间去提升盈利能力。

最后就要到我们着重阐述的生命营养品业务了。生命营养品主要为合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素、斑蝥黄、番茹红素等脂溶性维生素和类胡萝卜素产品。

其中的重中之重就是各个维生素产品，浙江医药以维生素E、维生素A等为主。上市公司的维生素产品主要用于饲料添加剂等，具备一定的周期性。以下为维生素E的历史价格，自2010年4月1日至2018年11月22日：

接下来是同时期浙江医药的股价走势，可见，除牛市造成了一定的不匹配之外，浙江医药的股价走势基本与维生素E的价格走势趋同：

这或许意味着，浙江医药近几年股价走势的决定因素之一就是维生素E的价格（当然，也有VA、VD3等），而我们也看到了，当前维生素E恰好处于一个相对历史低点，那么浙江医药的股价暨维生素E的价格在未来短时间内也大概率向上而行。这就是我们所说的短期机会。

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中长期机会：工程基本完工，利润或增长

但我们认为，浙江医药的股价可能要终结这种箱体内的震荡了。因为在维生素价格的周期之外，浙江医药正在酝酿更多的盈利增长点。

上市公司自2011年起营业收入开始进入稳定期，固定资产自2013年起持续增长，直到2018年三季度再增至38.11亿元，较2017年增长3.8亿元。因此固定资产周转率也从2011年3.91降至2017年的1.64。

固定资产周转率，是企业销售收入与固定资产净值的比率。通常来讲，固定资产周转率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好；反之亦然。

不过，浙江医药的新增固定资产并非企业合并等形成，而是基本由在建工程转入形成；而且，组成部分以专用设备、通用设备等设备为主。这可能意味着浙江医药正在筹划更多的收入来源。