美国猪肉价格上涨的逻辑分析

　　编者按：作者“猪肉大亨”(笔名)是名副其实的猪肉投资大亨，在这轮猪周期中，无论是国内和海外的猪肉，都面临着巨大的周期挑战，而这其中蕴藏的投资机会也不言而喻，今天特地将他的思考发布出来供大家参考。

　　首先声明：以下文字均为本人胡言乱语，任何人据此做出的任何决策以及由此引发的任何后果本人概不负责。

　　结论：美股生猪价格有望在一年内的某个时点重回2014年高点，即超过1.2美元每磅的价格。

　　论证如下：

　　① 非洲猪瘟导致中国生猪产能出现20%以上的缺口，中国生猪价格将在一年内上升至20元人民币每公斤，峰值价格将超过25元人民币每公斤。

　　这一点是整个逻辑链条中最重要的基础假设，但我不准备仔细论证。因为国内养殖股行情已经演绎超过半年时间，有大量的数据论证疫情的严重性。以下部分将重点解释中国猪肉价格与美国猪肉价格的联动逻辑。② 以中国在猪肉市场体量，中国可以影响世界猪价，但任何单一国家都难以对中国猪价产生重大影响。

　　中国是全球最大猪肉产销国，每年产销猪肉5500万吨猪肉，占全球产销量50%。之前基本自给自足，近年来每年进口猪肉都只有100多万吨。如果今年或者明年猪肉按年出现20%以上的缺口，也就是要短缺1100万吨猪肉，这个缺口在全球都是找不到供给可以填补的。整个欧洲一年产2000多万吨猪肉，美国一年产量就1000万吨出头，2018年全球的猪肉贸易量只有800多万吨。全球可出口猪肉都运到中国，都补不上1000多万吨的缺口。③ 中美猪肉价格理论套利机制

　　同一商品在两个市场出现较大价格差异时，自然会引来套利交易，进而使该商品在两个市场间的价差缩窄。

　　我们首先讨论理论上的中美猪肉价差可以收窄到何种水平。美国猪肉进口到中国需要交10%的增值税以及12%的关税(但由于去年中国对美国猪肉进口增加了50%的惩罚性关税，总的关税水平提高到62%)。

　　另外就是固定的运费及清关等成本，大概每公斤2.5元人民币。如果惩罚性关税可以取消，在12%的关税水平下，中美两国猪肉价差在6人民币每公斤水平以上时，贸易商就可以做套利交易。

　　④ 中美猪肉价格实际套利机制

　　历史上中美猪肉价差从没有收敛到理论上的套利价差，尤其是中国猪肉价格高点时(例如2016年上半年)，我们都没有观察到中国猪肉价格向美国有效传导。这个现象也导致了众多只观察历史数据的研究员认为中美猪肉价格间并没有很强的相关性。我的判断是中美猪肉价格历史上的弱相关主要是由于进口猪肉的时滞以及猪周期的短暂性引起的。下面重点讲讲这点。

　　美国猪在养殖过程中是使用瘦肉精的，因此中国企业在进口之前需要提前三个月下订单，美国养猪场接到订单后开始停止喂瘦肉精。生猪屠宰冷冻后，运到中国还需要1-3个月的时间。也就是贸易商下订单之后，最长需要半年时间进口猪肉才能到岸销售。而传统猪周期框架下猪肉高位不会维持半年以上。因为在猪肉高点养殖户都会积极补栏，半年后刚好是大量生猪出栏的时间，本地猪肉价格就会降低。贸易商预期到猪肉价格半年后就从高点回落，就不敢大量下订单进口，中美两地猪肉价差就无法形成有效联动。⑤ 这一次有什么不同

　　我判断这一次中美猪肉价格将出现史无前例的强联动效应。核心原因就是本轮猪周期中国猪肉在高位时间至少将持续一到两年。尽管所有养殖企业都对今年下半年到明年的猪肉价格上涨有比较一致的预期，但由于非洲猪瘟没有有效防疫手段，养殖企业无法通过补栏来增加未来的供给。而一旦贸易商预期中国猪肉价格将长期稳定在高位，套利交易就会将中美猪肉价差缩窄到接近理论套利价差。⑥ 猪肉需求的价格刚性

　　即使这一次中国能够持续大量从美国进口猪肉，是否就能有效拉升美国猪肉价格？我的判断大概率是可以的，因为猪肉在全球范围来看都是一种价格弹性极低的商品。即使是在不太喜欢吃猪肉的美国，2014年美国猪肉价格暴涨也只是因为腹泻病毒造成猪肉供给出现5%的缺口。如果中国从美国进口按年增加60万吨(对应美国5%的供给，但对中国短缺只是杯水车薪)，就大概率可以把美国猪肉价格拉升至2014年的水平。或者换一个角度来看，中国20%的猪肉供给缺口对应着全球10%的供给缺口。全球猪肉价格在中国爆发非洲猪瘟后的再平衡价格都有机会出现100%的涨幅。

　　其他背景资料：