参林转债(113533)申购价值分析：债底保护性尚可 正股经营业绩较为稳定

事件:3月31日，大参林医药集团股份有限公司发布公告，将于2019年4月3日发行10亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下:

债底为83.69元，YTM为2.13%。参林转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/29)5.26%作为贴现率估算，债底价值为83.69元，纯债对应的YTM为2.13%，债底保护性一般。

平价为103.02元，各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为48.05元/股，大参林(603233.SH)3月29日的收盘价为49.50元，对应转债平价为103.02元。参林转债的下修条款为:15/30，85%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，各条款中规中矩。

预计参林转债上市首日价格在109~111元之间。截至3月31日，参林转债平价为103.02元。可参照的平价可比标的为伟明转债，其平价为103.68元，当前的转股溢价率水平为6.56%，可参照的规模可比标的是中来转债，当前转股溢价率为6.20%。考虑到参林转债正股基本面较好，平价水平较高，预计上市首日转股溢价率在6%~8%之间，对应的上市价格在109~111元区间。

预计配售比例在30%左右。柯云峰、柯康保、柯金龙三人分别直接持有公司22.50%、17.55%、22.50%股份，三人合计直接持有公司62.55%的股份，为公司的实际控制人。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在30%左右，那么投资者可申请的规模为7亿左右。

预计中签率在0.09%-0.10%之间。参林转债总申购金额为10亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为7亿元，若网上申购户数为70~80万，平均单户申购金额按上限打新，预计中签率在0.09%-0.10%之间。

考虑到参林转债目前平价水平较高，债底保护性尚可，各条款中规中矩，且转债正股经营业绩较为稳定，建议投资者积极参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、参林转债基本要素分析

3月31日晚，大参林医药集团股份有限公司(以下简称“大参林”)发布公告，将于2019年4月3日发行10亿元可转债，此次募集资金将用于运营中心建设项目、玉林现代饮片基地项目、直营连锁门店建设项目。以下我们对参林转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为83.69元，YTM为2.13%。参林转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/29)5.26%作为贴现率估算，债底价值为83.69元，纯债对应的YTM为2.13%，债底保护性一般。

平价为103.02元，各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为48.05元/股，大参林(603233.SH)3月29日的收盘价为49.50元，对应转债平价为103.02元。参林转债的下修条款为:15/30，85%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，各条款中规中矩。

总股本稀释率为5.20%。若按大参林(603233.SH)初始转股价48.05元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为5.20%和32.44%，流通盘摊薄压力较大。

二、投资申购建议

预计参林转债上市首日价格在109~111元之间。截至3月31日，参林转债平价为103.02元。可参照的平价可比标的为伟明转债，其平价为103.68元，当前的转股溢价率水平为6.56%，可参照的规模可比标的是中来转债，当前转股溢价率为6.20%。考虑到参林转债正股基本面较好，当前平价水平较高，预计上市首日转股溢价率在6%~8%之间，对应的上市价格在109~111元区间。

预计配售比例在30%左右。柯云峰、柯康保、柯金龙三人分别直接持有公司22.50%、17.55%、22.50%股份，三人共直接持有公司62.55%的股份，为公司实际控制人。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在30%左右，那么投资者可申请的规模为7亿左右。

预计中签率为0.09%-0.10%。参林转债总申购金额为10亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为7亿元，若网上申购户数为70~80万，平均单户申购金额按上限打新，预计中签率为0.09%-0.10%之间。

考虑到参林转债目前平价水平较高，债底保护性尚可，各条款中规中矩，且转债正股经营业绩较为稳定，建议投资者积极参与申购。

三、正股基本面分析