珀莱雅2019年一季报点评:Q1电商持续靓丽,多品牌多渠道全年高增长可期

Q1业绩增长30%,略低于预期

公司Q1取得营收6.4亿元,同比增长27.6%,取得业绩9114.9万元,同比增长30.36%,扣非后增长35.4%。业绩增速略低于我们预期的35%左右增长。

电商渠道保持高速增长,美容类产品发展迅速

分渠道来看,预计公司线上渠道延续去年高速增长趋势,在电商销售淡季中继续保持60%左右的增长;线下预计高单位数增长,相对去年全年有所放缓,主要系Q1春节因素导致优资莱开店速度放缓所致,全年优资莱仍维持500-1000开店规划;分品类来看,护肤类占比89.99%,营收同比增长26.83%,洁肤类占比7.27%,营收同比增长10.75%,美容类占比2.73%,营收同比增长295.72%,公司彩妆类业务整体占比仍较小,但发展扩张极为迅速。

毛利率水平持续优化,现金流受应交税费等扰动影响

公司毛利率较去年同期上升0.73pct,主要系毛利较高的电商占比以及新品占比提升所致,期间费用率下降0.93pct,其中销售费用率下降0.51pct,管理费用率提升0.39pct主要系股权激励费用摊销以及员工薪酬增长等影响,财务费用下降0.81pct主要系理财收益的会计口径调整所致;营运能力方面,公司库存及应收周转天数分别上升2.9/1.6天,预计与优资莱扩张备货,以及公司对优资莱加盟新店铺提供半年账期有关。经营性现金流下降明显主要系公司营业缴税季节性调节影响约8000万左右,此外公司本季度支付了员工年终预提绩效奖励,预计均对全年影响相对有限。

多渠道及多品牌布局完善,全年高增长可期,维持“买入”评级

综合来看,公司主品牌在持续的新品推出以及品牌形象升级的推动下仍具活力,从渠道来看,主品牌在电商渠道的主流平台中仍具发展空间,且有望通过多平台布局有效覆盖长尾市场;CS渠道有望在经销商调整优化基础上继续稳步复苏,而单品牌店优资莱有望在Q2恢复快速扩张后持续贡献营收增量,商超渠道则有望在低基数背景下持续突破。此外,针对彩妆等品类的新品牌布局,通过与专业内容营销公司合作,在风险可控基础上实现品牌的迭代增长。预计19-20年EPS1.98/2.58/3.26元/股,对应PE32/25/20倍,维持“买入”评级。

风险提示:新品推出不达预期,电商增速下滑,单品牌店展店不达预期