医药行业政策加速 一季报行业持续复苏

　　今年以来，截至4月19日，医药生物板块累计涨幅3.72%，在申万28个一级行业中排名第三，同期沪深300涨幅-5.43%，上证综指-5.74%。

　　对此，星石投资合伙人、首席策略师刘可认为，医药板块此前处于整体滞涨的状态，而这一状态随着2018年医改政策加速、行业基本面持续改善，有望实现突破。

　　今年是医改政策产生真实影响的一年，具备拐点意义。从已经披露的一季报中可以看出，整个行业的盈利能力将持续复苏，行业存在估值提升的需求。未来受益于政策红利的仿制药、创新药龙头、医药流通和医疗服务领域龙头企业有望获得新的发展机遇。

　　滞涨行情背景下盈利能力提升

　　医药板块近些年的ROE（净资产收益率）稳定在13%左右，强于大消费行业多数板块。但就指数而言，2016.1.29-2017.12.31这两年，医药生物的涨幅仅为21.79%，但ROE低于医药的电子、有色也分别获得了40.34%、51.05%的涨幅，食品饮料、家用电器涨幅更是高达107.39%、82.24%。

　　实际上，从盈利情况来看，整个医药生物产业的盈利水平非常好。根据一季报数据显示，医药行业上市公司总体业绩十分可观。截至2018年4月17日，申万医药生物板块有121家上市公司公布了一季度业绩预告，95%左右的公司一季度取得正收益。

　　113家上市公司披露了预计净利润增长率，近80%的公司净利润同比增长率中值大于0。其中，净利润同比增长率中值大于100%的公司有24家，占比21.24%，表现优秀。

　　根据国家发改委公布的《2017年医药产业经济运行分析》，2017年，规模以上医药企业主营业务收入29826.0亿元，同比增长12.2%，增速较2016年提高2.3%，恢复至两位数增长。2017年规模以上企业实现利润总额3519.7亿元，同比增长16.6%，增速提高1%。利润增速高于主营业务收入增速，行业整体盈利水平得到提高。

　　来到2018年一季度前两月，行业加速改善态势更为明显。医药制造业主营业务收入同比增长18.3%，利润总额累计值同比增长37.3%，远超去年同期，刘可认为，这表明行业整体环境在持续有效改善。

　　因此，分析认为，医药板块在基本面向好的环境下存在估值提升需求，而且目前整体估值仍在历史水平中游。

　　行业面临洗牌产业逻辑深刻影响股价

　　“2018年是具备拐点意义的一年，医改政策发生真实影响，医药行业面临进一步洗牌。”刘可说

　　星石投资的数据显示，从申万一级行业对比来看，医药行业由于具备较强的成长属性，估值分位数高于多数申万一级行业。

　　刘可认为，从历史行情走势来看，医药生物板块的走势多数时候取决于其产业发展的逻辑，行情与医疗产业政策相关，而非估值高低。

　　据了解，从2015年起，医药行业开启了新一轮大刀阔斧的改革，在药品领域主线是鼓励创新药和仿制药，通过加速审批速度、缓解审批积压，大大提高了创新药和高端仿制药的上市效率；仿制药一致性评的推行价则直接利好国内的仿制药企业。

　　而今年两会公布的医疗机构改革方案，对于医疗部门进行了大刀阔斧的调整，组建国家医疗保障局，既“管钱”又管药品定价和采购，有利于更高效地利用医保资金，从仿制药使用、进入医保等方面再次保障通过一致性评价的仿制药优先上市。

　　在此背景下，行业内部的结构变化不容忽视，国产优质仿制药、创新药以及流通行业的龙头公司则迎来发展契机。

　　医药行业四大方向有望实现跨越发展

　　刘可认为，2018年，医药行业有四个方向有望赢得更大发展机会：

　　仿制药龙头企业。一致性评价政策是2018年最重要的政策之一，通过一致性评价的药企在医保支付、招标采购方面获得政策支持。据CDFA统计，2018年底前需要完成的289个基药品种共涉及17740个批准文号或注册证号，涉及1817家国内生产企业。2017年至今的三批一致性评价目录显示共有29个品种通过仿药一致性评价，仿药龙头企业具备十分明确的优势。此外，中美贸易摩擦背景下，优质仿制药也符合实现进口替代的需求。

　　有研发实力的创新药龙头企业。在一系列新药研发政策鼓励下，经过近10年沉淀，具备研发实力、提前布局创新药的企业有望迎来发展。中国的创新药研发能力已经取得了很大进步，这一点也可以从国内企业近年来1类创新药的申报数目上也能得到印证。2017年国产1类新药申报数174个，创下近10年之最。

　　流通版块龙头企业。截至2018年1月，两票制已经在全国24个省份执行，大陆其余7个省份均处于过渡期，预计2018年底，全国31个省份将全面执行两票制。在两票制及零加成等政策下，未来药品流通市场有望迎来洗牌，龙头医药商业公司的市场占有率有望进一步提升。