迈瑞医疗：兼具核心技术实力和外延整合能力的医疗器械龙头

　　我们的核心观点：1、医疗器械行业规模优势筑就强大护城河，迈瑞作为国内医疗器械龙头企业，具有强大的竞争优势，考虑到彩超、化学发光等细分领域均处于快速上升期，公司有望在规模大的同时保持20%以上的业绩增长；2、迈瑞三大核心业务均是所处细分的龙头，监护和超声业务发展证明了公司强大的并购整合能力，体外诊断则是公司自主研发实力的体现，公司已经具备成为全球器械巨头的潜力。

　　医疗器械领域，规模优势构筑强大护城河，迈瑞已是国内器械龙头，竞争优势显著。全球医疗器械行业竞争格局稳定，排名前20的器械企业占据了总市场的55%份额，且头部企业在近十年间基本没有发生较大的变化，规模优势使得内生可以投入更高研发费用，外延可以有更多标的选择，迈瑞已是国内规模最大器械企业，在多个细分领域逐步实现进口替代。

　　器械巨头的发展离不开成功的外延并购，迈瑞已在监护和超声业务上已证明其具备强整合能力。参考全球器械龙头美敦力，数十次并购中一方面巩固自身心血管和神经领域地位，另一方面延伸到骨科、糖尿病等新业务领域。迈瑞的监护和超声业务在早期发展中都进行了海外并购，其中监护领域借由并购成为全球第三大监护制造商，并于7年后推出中高端监护仪，在国内以65%的市占率遥遥领先其他国内外企业；而超声领域在收购美国超声前五企业Zonare后，仅用2年时间就推出国产最先进彩超，整合能力进一步提高；我们预计未来监护和超声业务在中高端产品的带动下，均有望保持高于行业的增长。

　　独立自主研发成为体外诊断领域的佼佼者，血球、发光等业务驱动诊断销售保持20%以上快速增长。公司以血球切入体外诊断领域，通过持续创新成为国内市占率仅次于希森美康的企业，未来有望凭借在血球仪上增加新项目以及血球流水线策略继续保持15-20%的增长；化学发光是公司诊断业务的增长引擎，从零起步，五年成为国产前三，近两年发光试剂增速均超过100%。

　　盈利预测与估值：我们预计2018-20年公司收入136.46、164.82、197.99亿元，同比增长22.13%、20.78%、20.12%，归母净利润36.25、44.68、55.77亿元，同比增长40.02%、23.24%、24.83%，对应EPS为2.98、3.68、4.59。

　　风险提示：并购整合风险，行业竞争加剧风险。