中药配方颗粒的商业模式利好头部公司

　　许多中药公司都在布局中药配方颗粒产业链，大有争抢中药配方颗粒市锄会的架势。目前，中药配方颗粒属于中药饮片管理范畴，该领域的标准化和规范化研究被列入《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》。该市场的成长预期具有确定性。

　　本文是在介绍中药配方颗粒行业发展情况的基础上，重点从投资的角度分析研判该行业的商业模式特点和竞争态势，得出的结论是：行业发展的特点有利于先行发展和全国布局的头部公司。

　　行业超预期成长

　　国内中药配方颗粒研究始于20世纪50年代，但直到20世纪90年代才开始受到关注。从行业规模来看，据国家统计局统计数据，2011-2017年，我国中药饮片加工子行业主营业务收入由854亿元增加到2165亿元，CAGR(年均复合增长率)为16.8%。中药配方颗粒的销售增长主要源于对传统中药饮片的替代，所以中药饮片的市场扩容也会带动配方颗粒的发展。

　　相关数据显示，从2006-2017年，中药配方颗粒销售额由2亿元增加到125亿元，年均复合增速高达40%以上，远高于同期中药饮片增速，中药配方颗粒市场销售占饮片市场销售额比重由1%逐渐增加到6%以上。中药配方颗粒行业的高速增长，主要来自两个方面：一是中药配方颗粒已经进入的医院存量市场，增长迅速，比如某中药配方颗粒企业2018年上半年存量医院市场增长20%；二是中药配方颗粒在新市场的推展，覆盖新的医院。

　　目前，政策要求中药配方颗粒只能在二级及以上中医院使用，市场远没有放开。如果市场不放开维持现状，按照历史发展趋势，预计未来3年行业增速仍会达到25%以上；如果行业放开，允许在一级医院、基层医院甚至社区医院、数量众多的零售药店等渠道销售，中药配方颗粒整体市场规模在开放后的3年内预计将迅速增长，行业增速超过30%，甚至更多。这是笔者关注并投资这个行业的重要逻辑之一。

　　行业发展特点令公司价值分化

　　中药配方颗粒行业有自身独有的发展特点，而这种独特性也带来比较明显的企业价值，对公司毛利率、净利率、ROE的维持或者提升具有根本作用。

　　笔者在此围绕几个关键问题展开说明。

　　一、中药配方颗粒是否具有不变性？投资是在变化中找产品稳定的标的。中药配方颗粒相对于传承千年的中药饮片，是更符合消费习惯、更能提高萃取效率的微创新，产品形态在未来大幅变化的可能性不大。

　　二、中药配方颗粒是否属于大单品？大单品才是大生意。中药配方颗粒主要是为医院药房供应，很大程度上是单个企业供应整个药房的模式，因此属于大单品生意范围。

　　三、中药配方颗粒是否具有定价能力？定价能力决定价值创造。中药配方颗粒的价格会伴随中药材的价格一起波动，因此从种植到制药全链条布局的优势企业能够掌握定价主导权。

　　四、中药配方颗粒是否具有客户黏性？客户黏性是企业有效做大市场规模的基矗配药机系统模式是中药配方颗粒主流合作模式，具有较强的客户黏性，有厂家有条件免费赠送配药机系统。需要一提的是，医院使用的配药机系统一般不兼容多家产品，因为配药机系统涉及500种甚至700种配方颗粒标准化供应，这使医院对企业产生了很大的黏性。

　　五、中药配方颗粒是否具有规模经济？只有规模经济才有利于行业内企业强者恒强。建设强大的中药产品质量溯源体系是行业发展的必由之路，这包括药材种植、产地初加工、饮片生产、配方颗粒及中成药生产、物流及市场销售等多个环节。优势企业在这方面的建设最为明显，同时也增强了其未来的竞争实力。

　　在理解了以上五点行业特点后就会发现，具备在中药配方颗粒行业获得垄断地位的公司，是在产业链前端，即在药材种植基地方面能够覆盖全国；在产业链中端，即在中药饮片市场占有率居前，同时在全国重点区域建设药材仓储中心；在产业链末端，覆盖全国的医疗机构和零售药店，并能对医院和药店的终端需求有快速感知以及相应的处置能力。只有这样的公司才能获得这个行业发展的机遇。