珀莱雅：大众护肤品国货龙头

　　珀莱雅是国内大众护肤品牌领先者，公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等多个化妆品领域。2017年公司在大众化妆品市场份额达到1.47%，本土企业中位列第五。化妆品行业规模庞大，持续增长潜力巨大，公司创建了独特的竞争优势，将充分受益行业消费升级和线上线下流量向头部品牌集中的大趋势。

　　化妆品行业持续增长

　　随着“她经济”的崛起，中国化妆品市场已经成为仅次于美国的第二大消费国。2017年化妆品类限额以上批发和零售业零售额已达到2513.7亿元，同比增长13.5%。据Euromonitor数据，2017年我国化妆品人均消费额仅为39美元，明显低于美国(264美元)、日本(285美元)、韩国(244美元)等发达国家。日、韩人均化妆品消费金额/人均可支配收入的比重在2%左右，我国仅1%。伴随收入水平提升，我国人均化妆品购买频次和消费金额有望逐渐提升，驱动行业增长。

　　兴业证券通过定量分析，预计到2027年，我国化妆品、高端、大众化妆品市场规模至少可达10069亿元、2519亿元和6495亿元，年复合增速分别至少为10.68%、12.70%和10.02%，分别有望达15.84%、17.54%和15.31%。

　　全面推动品牌升级

　　经过多年的经营发展，珀莱雅成为本土化妆品中的佼佼者。据Euromonitor数据，2017年珀莱雅在大众化妆品市场市占率达到1.47%，在本土企业中位列第五。

　　珀莱雅的成长正是中国美妆企业成长史的真实写照，从第一瓶护肤水诞生，到现在拥有6大品牌千余种产品，珀莱雅十五年来经历了若干次蜕变。2018-2022年，迎来品牌15周年的珀莱雅，正式宣布下一个五年的发展方向是品牌升级。

　　针对市场需求的转变，公司明确了品牌升级的路线：推出更多高功能、高功效、高价位、高颜值的单品。2018年11月，珀莱雅在品牌15周年发布会上，推出全球首发新品“充电安瓶”：海洋安瓶光速新生精华液，将当下最受瞩目的抗早衰功能与最受欢迎的安瓶模式相结合，用“细胞不断电，青春不下线”的口号吸引年轻消费者。预计公司将突出更多功能性与科技性更强的高端新品系列，全面推动产品与品牌升级。

　　加速构建竞争优势

　　化妆品更新换代速度快，为了保持公司的新鲜感，吸引客户重复购买，珀莱雅产品的整体设计更换周期为2-3年，以此增加客户粘性。

　　目前公司已形成抗黑眼圈脂质纳米粒乳液及其制备方法、复合美白脂质纳米粒乳液制备方法、皮肤抗衰老化脂质纳米粒乳液及其制备方法等多项核心技术。截至2018年6月，公司拥有国家授权专利267项，包括发明专利38项、实用新型专利28项、外观设计专利199项，具有较强的研发实力。公司研发费用占比逐年提高，从2014年的2.05%提升到2016年的2.92%，处于国内领先地位。

　　在珀莱雅15周年品牌发布会上，公司宣布与法国顶级海洋开发研究所(IFREMER)、法国国家海藻研究机构(CEVA)签订战略合作协议，CEVA拥有800多种海藻资源，并成功从海藻中提取了若干活性成分，被广泛运用于世界各大化妆品品牌抗衰老产品的生产中，未来CEVA将与珀莱雅共同开发具有独家专利的高功效性产品。

　　线下单品牌店崛起

　　优资莱作为公司业绩增长的三驾马车之一，是以单品牌店业态独立发展的子品牌，以加盟模式为主。仅一年时间，优资莱签约门店已经超过1000家，并开创了七个品牌十三大品类，实现了消费者从头到脚一站式购物的全面覆盖。目前，优资莱在上海、山西、江西、天津等市场已经取得了不错的成绩，代理商盈利情况良好，经测算，每家代理商的门店数量只要达到20家以上即可实现盈亏平衡。

　　国泰君安测算，假设门店平均月销6万元，加盟店25%的营收为公司回款，预计2018-2019年优资莱单品牌店有望为公司贡献0.65-1.95亿元收入，成为线下新的增长极。天风证券测算，单品牌店平均每年可给公司带来8.6万元的净利润，理想情况下单品牌店门店数可达到9780家，则未来优资莱单品牌店可给公司贡献8.38亿元的净利润。

　　业绩将保持高速增长

　　东方证券表示，聚焦底线市场，凭借强势的主品牌影响力，庞大成熟的线下渠道系统和高效的电商团队，珀莱雅将充分受益行业消费升级和线上线下流量向头部品牌集中的大趋势，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.34元、1.78元和2.35元，参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2019年32倍PE估值，对应目标价56.96元，首次给予“买入”评级。