医药生物：降速换挡 结构调整

　　2015年以来医药行业控费升级的措施密集出台，国内仿制药行业的市场准入、竞争格局和盈利空间受到直接冲击，预计政策影响将在后续年份交错体现，短期内不确定性积聚。但老龄化和慢病化趋势将驱动药品使用量持续增长，控费压力缓解。中性情形下，2015-2025年国内仿制药的市场规模有望保持小幅增长，预计年复合增速0.3%。综合而言，在控费升级背景下，原研替代、集中度提升和利润率回落将是仿制药行业格局演变的三大主要方向。

　　与发达国家相比，我国对专利到期原研药的依赖程度较高，市场比重超过40%。随着仿制药一致性评价工作开展、医保向“等额支付”过渡和药品零加成等政策的施行，国产仿制药的性价比优势有望凸显，并逐步实现对进口原研药的替代。随着带量采购逐步覆盖全国地区和其他品种，药价下降难以避免，并对药企净利润率形成负面冲击，成本管控能力优秀的企业将具有更强的风险抵御能力。

　　投资建议：满足下述四类条件的药企有望在行业长期整合过程中胜出：1)进口空间替代大，如慢性病、靶向小分子、抗抑郁领域等；2)经营实力雄厚，这类企业在参与一致性评价、新品上市和成本控制等方面具有明显优势；3)技术壁垒高，研制难仿药和首仿药的能力将为药企创造良好的竞争格局；4)原料制剂一体化：带量采购模式下，如果中标企业不具备自己生产原料药的能力，则其履约能力、盈利空间将可能受到制约。各细分领域建议关注恒瑞医药、扬子江、丽珠集团和普洛药业等公司。