医疗医药类科创板公司该如何估值

《红周刊》：截至本周三，科创板申报企业已达44家，距离首批科创板上市时间已经越来越近，小徐对科创板公司的估值怎样看呢？

小徐：先来说说比较好估值的公司，例如美迪西是国内临床前CRO行业主要企业之一，与之具备可比性的上市公司有药明康德、康龙化成、昭衍新药等。

2018年美迪西的营业收入为32364.07万元，药明康德、康龙化成和昭衍新药的营业收入分别为961368.36万元、290812.30万元和40879.82万。2018年美迪西的净利润为5897.51万元，药明康德、康龙化成和昭衍新药的净利润分别为226052.31万元、33922.45万元和10833.83万元。上述数据显示，美迪西与药明康德和康龙化成经营规模相比相差甚远，与其最为接近的是昭衍新药。

目前药明康德、康龙化成和昭衍新药的市盈率分别约为49倍、82倍和72倍，本次美迪西拟公开发行新股不超过1550万股，发行后总股本不超过6200万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），由于总股本是上述公司中最小的，因此与上述公司相比，美迪西上市后80倍市盈率定位还是较为合理的，即总市值约47亿元。若届时上述可比公司估值发生变化，还要适当调整美迪西的估值。

《红周刊》：再来看南微医学，公司主要从事微创医疗器械的研发、生产和销售，上市公司之中并无生产同类产品的公司，这样的公司如何估值呢？

小徐：虽然上市公司之中没有与南微医学主业完全相同的公司，但南微医学属医疗器械行业，与乐普医疗、维力医疗、和佳股份、凯利泰等公司具备一定的可比性。2017、2018年南微医学营业收入分别为64067.30万元、92210.93万元，扣非后的净利润分别为10116.55万元、17520.00万元，上述公司之中乐普医疗2018年扣非后净利润同比增幅较大，且公司预计2019年一季度扣非后净利润较上年同期有30%至50%之间的增长，因此乐普医疗与南微医学的估值更具可比性。

目前乐普医疗扣非后的市盈率约为50倍左右，考虑到南微医学发行后总股本约为13334万股，其总股本还不足乐普医疗的十分之一，因此其估值可以更高一些。南微医学作为国内主要的内镜诊疗器械生产商之一，近两年年销售收入逐年快速增长，主要产品产销率及产能利用率一直维持在较高水平，部分产品产能利用率已达到饱和，因此给予其60倍的估值还是合理的。

《红周刊》：若按扣非后市盈率60倍估值计算，南微医学上市后总市值将达到105亿元以上，虽说60倍的估值是合理的，但上述可比公司之中，如凯利泰扣非后的净利润并不较南微医学低，但目前公司总市值仅为81亿元左右，是否同样具备关注价值呢？

小徐：2018年凯利泰实现营业收入93970.03万元，与南微医学不相上下，实现净利润46876.66万元，远远高于南微医学的19269.90万元。但凯利泰2018年非经常性损益对公司净利润的影响高达32040.99万元，扣非后公司净利润仅为14835.67万元，远低于南微医学（扣非后17520.00万元）。

不过凯利泰扣非后净利润较低主要是因为公司2018年完成了对Elliquence公司的收购以及对易生科技的出售，2018年度产生较多的中介服务费用，公司已对该些中介费用全部予以确认。若剔除出售易生科技的整体影响、非经常性损益以及中介费用的影响，2018年度归属于上市公司股东的净利润为20302.49万元，还是高于南微医学。

一季度业绩预告显示，2019年1-3月凯利泰盈利约6353.80万元- 7820.00万元，比上年同期增长30%-60%，若按此计算公司动态市盈率已降至30倍左右，考虑到公司主营的骨科植入类产品及椎体扩张球囊导管相关产品销售收入及利润贡献总体保持持续稳定增长态势，因此凯利泰目前同样具备关注价值。

《红周刊》：苑东生物也是一家医疗医药类公司，本次发行约3009万股， 按其拟募集资金111300万元计算，每股发行价至少应在37元左右。若按其发行后总股本最低约12009万股计算，假设其上市后涨幅达到150%，公司总市值将达到110亿元以上，而2018年苑东生物净利润仅为13502.01万元，即市盈率超过80倍，若是如此还具备关注价值吗？

小徐：与苑东生物具备可比性的上市公司如恒瑞医药、海思科、恩华药业等公司整体市盈率偏低，因此应适当降低苑东生物的估值。