[数说]斯坦福丑闻后续：医药业重销售轻研发模式亟待变革！

　　650万美元为女儿买一张斯坦福大学的文凭，步长制药(行情603858,诊股)又准备花多少钱做好医药事业呢？

　　五一假期，这起知名高校的招生舞弊案可谓是刷遍了整个朋友圈，步长制药可是摊上了这起黑天鹅事件，今日股价遭遇一字跌停。

　　当然，除了股价大跌，步长制药背后还有哪些隐忧值得注意呢？

　　高分红、绩优股背后的伪装者

　　步长制药是一家以中药专利药研发、生产、销售为主业的医药制造企业，根据它去年的来看，公司实现营业收入136.6亿元，同比下降1.44%；实现归母净利润18.9亿元，同比增长15.29%；同时它抛出了10转3派16.14元的分红方案。

　　而根据今年的一季报来看，公司实现营收28.83亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长37.79%。单凭这两份财报来看，高分红、绩优股确实是它的代名词。

　　只不过在这两份财报之前，它的业绩优良并非成立。在它上市前的2015年，其业绩通过企业合并带来的投资收益达到顶点，实现净利润35.37亿元，同比增长167.2%，但上市后两年，公司净利润就陷入了连续下滑的窘境，出现了“增收不增利”的情形。

　　忽悠式回购、高溢价并购难救股价低迷

　　业绩难言优秀的同时，带来的是公司股价在上市一年后就破发，以今日收盘价来计算，它相较于历史最高位155.41元已经下跌73.9%（后复权）。

　　为了拯救这遍地鸡毛的股价，步长制药也是操碎了心，但绝大多数情况下得到的是费力不讨好的结局。

　　去年9月，步长制药抛出了拟回购股价不超过43元、回购金额不超过20亿元的回购计划，回购资金来源为公司自有资金，但从它的三季报来看，货币资金为29.48亿元。这意味着公司如果实行顶格回购，短期内将面临现金流迅速恶化的困境。

　　半年后，它的这份回购计划就大幅缩水，将回购金额区间由“不超过20亿元”，调整为5亿元至10亿元，回购资金来源增加“金融机构借款或其他合法资金”。

　　而从去年年报和今年一季报来看，它的货币资金仅有16.93亿元和19.19亿元，去年的那份20亿元回购方案无异于痴人说梦。“画饼”式回购反而暴露了它现金流紧张的风险。

　　除了回购方案的弄巧成拙，步长制药仍有50.67亿商誉（一季报数据）。从去年年报来看，吉林步长和通化谷红成为商誉减值风险的重灾区，它们的溢价率分别为7.23倍和2.01倍。而早在2015年，步长制药获得这两家公司控制权时得到了17.07亿元的非经常性收益。

　　但是步长制药完全不惧商誉减值的风险，继续在并购路上越走越远，今年它准备出资6400万元收购重庆医济堂、汉通生物两家公司各80%股权，准备进入消毒产品领域。其中前者花费4960万元，后者花费1440万元。

　　同样，这次收购的溢价率是高的离谱，截至去年底，重庆医济堂净资产为125.67万元，营收389.22万元，净利润为5.99万元。若以上述收购价为依据，其整体估值为6200万元，溢价48.34倍。另一标的汉通生物在去年1月3日才成立，尚未开始正常经营，没有营收，其净资产为478.55万元，净利润为亏损7.45万元，其整体估值为1800万元，溢价率为2.76倍。

　　重销售轻研发模式亟待变革

　　超50亿商誉、画饼式回购，步长制药一直不愿改变的是其重销售轻研发的模式，而这种模式在中药业表现尤为明显。

　　根据2018年年报数据来看，步长制药的销售费用高达80.36亿元，在A股医药上市公司中位列第三，仅次于上海医药(行情601607,诊股)（110.58亿元）和复星医药(行情600196,诊股)（84.88亿元），位居A股中药上市公司榜首。而A股医药上市公司销售费用最高的10家，有4家公司来自于中药业。