行业展望 | 中药行业：中成药收入及利润增速短期承压，中药饮片市场迎曙光

　　野生药材价格预计短期内仍将保持高位，大宗药品价格受供需因素影响波动较大，具有中药材原料种植基地或独家品种的企业抗风险能力较强。野生药材受资源稀缺等因素影响，预计未来价格仍保持高位，大宗药材受供需关系、人力成本、资金炒作等影响价格波动较大，对于布局中药材种植基地或拥有独家品种的中药企业，可通过消化库存或对产品提价化解，抵御价格波动风险的能力更强。

　　两票制、医保控费等政策对中成药销售形成较大冲击，预计短期内销售及利润增速下行压力较大。两票制下制药企业转向高开票模式，表观营业收入有所增加，但税务处理、运营成本及销售费用加大，同时，医保控费等政策加快推进预计对中成药终端销售及利润增速形成较大下行压力。

　　中药注射剂等辅助用药政策性风险显著上升，中药注射剂收入占比较大、药品结构单一的中药制造企业信用风险有所上升。中药注射剂等辅助用药为医保控费下监控重点，2017新版医保目录对中药注射剂等辅助用药的使用范围进行了进一步限制，同时严格药品注射剂审评审批，开展药品注射剂再评价，受此影响，中药注射剂生产企业销售及利润规模整体出现下滑，信用风险有所上升。

　　在不取消药品加成及不计入药占比等政策影响下，中药饮片替代效应显现，预计仍将保持较高增速。除受益中药扶持政策外，中药饮片还享有不取消药品加成、不计入药占比等医药保护政策，在医保控费趋严、药品降价背景下对中成药形成一定替代效应。中药配方颗粒相较中药饮片具有标准化程度更高、便利性更强，便于建立质量控制标准和监管等优势，其替代性更强，随着生产端及终端市场的的逐步放开，预计将保持较高增速。

　　中药行业样本企业盈利能力、周转效率有所下降，预计短期内整体偿债风险仍可控。两票制及医保控费政策影响下，中药行业样本企业营业利润及利润增速均出现下滑，应收账款回款周期延长，预计资产运营效率仍将下滑；样本企业整体负债水平不高，短期偿债指标有所弱化，部分渠道单一、回款较弱的中药制造企业信用风险有所上升，但短期内整体偿债风险仍可控。

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　　正文

　　一、行业展望

　　我国居民收入持续增加、人口老龄化趋势加剧背景下，医疗需求仍有较大增长空间

　　医药行业与居民的生命健康和生活质量等密切相关，在我国居民人均可支配收入不断提高、人口老龄化加剧等因素的影响下，医疗需求作为刚性需求将逐步上升，中药作为我国医药市场的重要及特色组成部分仍将持续受益。

　　居民消费水平影响医药行业的总体收入水平。2013-2017年我国居民人均可支配收入从18,310.80元增至25,974.00 元，累计增长41.85%；2013-2017年我国城镇居民人均医疗保健消费支出由912.10元增长至1,451.00元，累计增长59.08%，其中医疗保健支出占消费支出的比重由6.90%升至7.90%，但与发达国家相比存在较大差距[1]，未来仍有较大的增长空间。

　　我国人口老龄化的加剧是医疗需求增加的另一重要因素。截至2017年末，我国人口总量已达到13.90亿人，其中65岁及以上人口占总人口的比重为11.40%，同比增长0.6个百分点，中证鹏元预计，2020年我国总人口将达到14.20亿，65岁及以上人口占总人口的比重将升至12.68%，老龄化规模持续增加。

　　野生药材受资源稀缺、政策保护等因素影响，预计未来价格仍将保持高位；大宗药品价格受供需因素影响波动较大，具有中药材原料种植基地或独家品种的企业抗风险能力较强

　　野生药材方面，长期以来动物类药材多为野生。由于野生资源稀缺，且逐年枯竭，国家实施严格的政策保护，再加上劳动力价格持续上涨，使得野生及动物类药材供给出现不足，随着需求的不断增长，价格呈现平稳上升态势，2017年中药材野生99价格指数升至3000点以上。中证鹏元预计2019年中药材野生99价格指数仍将在3000点高位波动。

　　大宗中药材方面，从反映全国中药材整体价格情况的“中药材综合200价格指数”来看，大宗药品价格波动较大，经历2016年的上涨后，2017年大宗药材整体呈小幅波动状态。中证鹏元预计2019年中药材综合200价格指数在家种药材供应量上升的背景下持续震荡调整，但不排除自然灾害对个别地区及品种的影响。