医疗保健：增值税下调利好医药行业长期发展

    核心观点：

事件:增值税税率调整3月5日政府工作报告提出，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。

医药行业第三次增值税减税，本次受益子行业和公司最广近年来涉及医药行业的增值税调整主要经历三次(不含2017年和2018年两次调整)，前两次分别针对生物制品和抗癌药，1)2014年财税[2014]57号文“生物制品的增值税征收率由6%下调至3%”；2)2018年《关于抗癌药品增值税政策的通知》，“生产销售和批发、零售抗癌药品，可选择按照简易办法依照3%征收率计算缴纳增值税。”医药行业细分子行业较多，但目前上市医药企业增值税税率多归属于16%这一档，本次收益范围较广。

不同医药上市公司经营模式和盈利水平不同，受益程度不同增值税仅对增值额征税，是一种价外税，在产品生产和销售环节中逐级转嫁，最终由消费者负担。在实际中，由于企业对上下游的议价能力不同，抑或因为调整增值税影响企业现金流，从而影响附加税而对企业利润产生影响。为简单测算本次增值税调整对企业利润的影响，我们假设：1)公司A当前增值税税率为16%，原材料进项税率为16%，调整后均为13%；2)公司A毛利率为80%，其中原材料占比70%，人工占比30%；3)产品和原材料价格不变，附加税费不变；则调整后公司A毛利率将提升0.16个百分点。

营业利润率较低、人力成本较高的企业受益大，利好行业长期发展本次调整涉及的医药企业分属子行业众多，进项和销项构成复杂，根据测算结果，假设其他附加税费不变。本次增值税调整，对于现有营业利润率水平较低、高人力成本的相关子行业公司如药房等受益最大，其他医药子行业将不同程度受益。

本次增值税调整，除生物制品或抗癌药业务占比较多的企业，其余医药企业均将从本次税率调整中受益，利好行业长期发展。

风险提示政策落地低于预期、销售产品类企业产品降价风险。