医药股殺跌：一份专家报告流出引发的血案？

　　昨日，据称大摩的一份电话会议记录流出，似乎引发了医药板块又一次杀跌。

　　而泄露这份报告的另一家券商的朋友，也非常慌，这份报告好像影响了行情，放出来确实不太好，急忙道歉。

　　原来，在这次会议中，一名中国社会保障学会的专家透露了不少重磅消息，包括集采加速，逐年降价等。一时间，好不容易从有了复苏苗头的医药股，又陷入到对下一轮4+7集采以及全国集采的恐慌当中。

　　但事实真的如此吗？一份小小的报告，真的是医药股回调的关键所在？

　　我并不这样认为，报告有无，医药板块上涨乏力，是注定的。而关于专家的看法，有些是值得赞同的，但一些看法，我也不敢苟同。

　　一、医药股回调正常，估值还不便宜

　　其实，集采未完成，全国集采还将逐步推进，更多药价进行集采降价，不用专家说，大家也知道医药股基本面变差是必然趋势。

　　但为何医药股近几个月以来表现不俗，大有见底之势呢？

　　实际上，在股票价值回归的过程中，总是不会一帆风顺，随着股价下行，估值调整，总会有人思考是否已经下跌过多，值得抄底。这就导致了，每次下跌，总是不会连续大跌，而是伴随着一次次的小反弹，从6月到如今，医药股已经经历了3次这样的小反弹了。

　　更何况，这段时间大盘火热，大多数个股都有反弹之势，许多基本面不咋地的小股票都能短期翻倍。以同时受经济下滑及贸易战合资车厂比例影响的汽车股为例，今年大部分从底部涨幅已超20%。

　　因此，这样看来，有人认为去年损失惨重的医药股预期已经过于悲观，开始买入，我认为也是合情合理。

　　要见底部只有两个原因，一个是足够便宜了，即使基本面再差也没所谓了，而另一个则是找到了基本面的逆转点。当以上两点都不符合时，变差的基本面将继续打抄底者的脸，那反弹也就结束，继续向下寻底的过程了。

　　那么我们先看估值，从最核心的估值指标看，医药股大幅的上行是艰难的。

资料来源：choice

　　我们取A股的医药子板块估值，可以看出，核心的两个，化学制药和生物制药，都不低，27.41和42.43，相比之下，沪深300指数才11。最近有人高呼牛市来了，说指数低位，这我不反对，但医药股却根本不在这个低估之列中。

　　我们再来看相对公平的港股市场，取港股的数据：

资料来源：choice

　　虽然整体来说，港股比A股要低，但是稍微好点的公司也不便宜，预估还是在20倍左右，即是要20年才能回本。

　　集采的时候药价最多削了多少大家也都知道，腰斩的比比皆是，恩替卡韦甚至降了90%，而即使获得市场加上患者使用率提高，预估销量顶天了也就翻2倍，（1-90%）*（1+200%）=0.3，销售额降到原来的30%。

　　在销售费用还未能大幅下降前，究竟有多少公司能抵御销售额70%的下滑？销售费用是会减，但销售费用占收入比也就30%，全削了利润不还是会减，只是减少了而已？

　　而且，这还是中标的公司了，是活得最滋润的了，在集采后的产业链中，金字塔是：中标产品>；未中标产品>；产品未通过一致性评价。一个产品都没通过的药企，命运就不是下滑，而是破产了。

　　当然，这种情况是最坏打算，第一轮大多数药物只降价了20-30%，那情况没那么严重。

　　但毫无疑问，许多药企在集采过后，业绩是要倒退。或许18年业绩，将是药企未来3年中最好的一年。

　　龙头恒瑞医药业绩会议中就说：19年产品销售额确实有较大的降价压力。比如销售额近20亿的右美托咪定，最近被扬子江第一家过了一致性评价，自己还没过，要是未来集采丢标，那也是够头疼了。

　　而恒瑞170亿销售额里，仿制药销售额估计得过百亿。

　　因此，这样来说，现在看上去20倍左右的公司，很大概率即是要长于20年时间才能回本，你说贵不贵？怕不怕？

　　二、集采没有纠偏空间